威廉·夏普

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威廉·夏普(William F. Sharpe)

威廉·夏普(William F. Sharpe,1934-):CAPM(資本資產定價模型)的奠基者

1990年第十三屆諾貝爾經濟學獎由威廉·夏普,默頓·米勒哈里·馬克維茨三人共同獲得,以獎勵其再金融經濟學方面的貢獻。

威廉·夏普的生平

 1934年6月16日,威廉·夏普出生於美國馬薩諸塞州的坎布里奇市。他的父母均受過大學教育。父親學英國文學,母親學科學。他的父親當時在哈佛大學安置辦公室工作。1940年,由於第二次世界大戰的原因,父親工作單位變動,他們的家幾次遷移,先遷至德克薩斯,後遷至北加州,最後到了南加州。就是在加州河邊的公立學校,夏普完成了他的大部分大學前教育。夏普說:「那些學校都是很好的。在那里受益於令人鼓舞的老師和有挑戰性的課程。」

 1951年,夏普進入加州大學伯克萊分校,計劃通過主修醫學而取得醫學學位。但是,一年的課程學習之後,他失去了興趣,並轉學到洛杉磯加州大學,選擇主修企業管理專業。

 在加州大學洛杉磯分校,夏普得到了兩個經濟學學位,即在1955年獲得經濟學士學位和在1956年得到經濟學碩士學位,然後到陸軍服役。  加州大學洛杉磯分校有兩位教授對他的事業有深刻影響。在商業學院時,他有幸成為金融教授弗雷德·威斯頓的研究助理,並跟他學習課程。威斯頓首先介紹夏普讀哈里·馬克維茨的著作,並開始了使金融學發生革命的有挑戰性的研究。夏普在讀哲學博士時,其研究計劃的一部分也與此有關。

 另一位是經濟學教授阿門·阿爾欽。他是夏普在洛杉磯分校時「做人的模型」。阿爾欽教育學生對一切事情要提出疑問;始終用第一原理開始分析;集中於主要因此而抽象掉次要因素;用自己的思想吹毛求疵。夏普說:「我一直設法模仿他的研究方法。」

 短期服役之後,1956年夏普作為一名經濟學家加入蘭德公司。夏普對蘭德公司的研究氣氛非常贊賞。他說:「對於有志進行既有美學價值又注重實用研究的任何人,蘭德都是一個理想的公司。」在那個時期,蘭德正在研究計算機科學、對策論線性規劃動態規劃及應用經濟學中的開拓性工作。

 夏普是在蘭德公司工作的同時繼續在加州大學洛杉磯分校攻讀博士學位的。1960年,完成了全部專業課的考試之後,夏普開始考慮他的博士論文題目。在弗雷德·威斯頓的建議之下,他向同在蘭德公司的哈里·馬克維茨求教。他們從此開始密切合作,研究「基於證券間關系的簡化模型的證券組合分析」課題。雖然哈里並不是夏普博士論文答辯委員會的成員,但他實際上是整篇論文的顧問。夏普說:「我欠他的債是巨大的。」1961年,夏普的博士論文通過答辯,同時獲得了博士學位。

 在論文中,他根據馬克維茨首先提出的一個模型探討了證券組合分析的一些方法。當時稱為「單一指數模型」,即現在的「單因素模型」。在論文中,他討論了規範和實證的兩方面結果。最後一章「證券市場行為的一個實證理論」包括一項成果,類似現在稱為資本資產定價模型的一部分,但它是在單一因素模型產生報酬的有限環境中得到的。

 1961年,夏普在西雅圖華盛頓大學商學院接受了一個金融學方面的教職,定居在西雅圖。一安頓下來,他便開始著手歸納其博士論文的規範性成果,並於1963年發表在《管理科學》上,更加重要的是他開始使博士論文最後一章中的均衡理論一般化。到1961年秋季他發現,不必對影響證券報酬的因素數目做任何假設即能得到一組很相似的結果。1962年1月他第一次在芝加哥大學公開這個方法,此後不久將一篇這個題材的文章投向《金融》雜志。由於編輯部的原因,該文遲至1964年9月才發表。這篇文章在內容和標題兩方面為現今被稱為資本資產定價模型(CAPM)的理論提供了主要基礎。

 1968年之後,夏普應邀在斯坦福大學商業研究生院擔任一個教職,他在1970年才去那里,在去之前他完成了一本書《證券組合理論和資本市場》,總結了這些領域中的規範和實證工作。

 二十世紀七十年代,夏普的大部分研究集中在與資本市場中的均衡有關的問題以及它們對投資者的證券組合選擇的影響上。美國在1974年通過關鍵立法後,他開始研究用於支付退休金義務的資金的投資政策的作用。他還寫了一本教科書《投資學》,將制度的理論的和經驗的材料歸納在一起,便於大學生和研究生學習。1978年該書的第一版很成功。現在與高登·亞曆山大合作的這本書已出了第五版。與高登·亞曆山大合作的,1989年出版的另一本書《投資學基礎》,也受到讀者好評。

 1976~1977年,夏普在國民經濟研究所邁塞爾的指導下,作為研究銀行資本是否充分問題的研究小組成員,研究存款保險和拖欠風險之間的關系。成果於1978年發表在《金融和數量分析》雜志上,支持基於風險的保險費概念。與勞里·古德曼合作的經驗工作也說明證券的市場價值能提示關於資本是否充足的重要信息。國民經濟研究所的項目強烈建議更多關注金融機構的風險,並且警告說一個固定保險率制度和事實上無限的覆蓋面,而監測及實施程序不完善,為經營這些機構的那些人冒過大風險提供激勵。在二十世紀七十年代後期,他開發了一種簡單但有效的方法,用於對一類證券分析問題求近似解。目前,這個程序已被廣泛應用。

 1980年夏普被推選為美國金融學會主席。他選擇《分散投資管理》為講演的題目。目的是提供基本結構,用於分析大型機構投資者在一些投資組合之中分配資金的流行習慣之用。

 二十世紀八十年代,夏普繼續對有關退休金計劃投資政策的問題進行研究。1983年,與米海爾·哈利遜完成了針對此問題的一篇理論文章。與此同時,他開始對美國股票市場中產生報酬的過程感興趣。加州大學伯克萊分校的巴爾·羅森堡是這項研究的先驅者,他在1982年發表了關於紐約股票交易所證券報酬的因素的一篇經驗論文。夏普也開始將精力集中於資產配置。為此,他進行了一系列的准備工作,包括一本書《資產配置工具》、優化軟件和數據庫。《資產配置工具》在1985年第一次出版。這本書原來的出版商和羅伯遜公司連同他們的大得多的數據庫集合,都可以提供使用。

 1983年,他幫助斯坦福大學建立了一個國際投資管理計劃,初期與日內瓦的國際管理研究所,以後與倫敦研究生院聯合提供。這個計劃是為希望得到金融經濟理論和有關經驗研究的全面基礎的高級投資專業人員設計的。夏普擔任此計劃的主任之一直至1986年。1986年後,夏普向斯坦福大學請假兩年,以創辦夏普——羅素研究公司,業務是研究並開發程序以幫助養老金、基金會和捐贈基金選擇對他們的情況和目標適合的資產配置。

 由於夏普在金融領域的成就和影響,他擔任了許多名譽職務。從1975年至1983年,擔任大學退休股票基金的理事、注冊金融分析家學會的研究基金會的理事、金融定量研究會的委員、注冊金融分析家協會的教育和研究委員會委員,還擔任日光證券投資技術研究所和瑞士聯邦銀行的單位證券管理部的策略顧問。他也得到了來自各方面的獎金:1980年,他獲得美國商學院協會的優異貢獻獎;1989年,得到金融分析家協會尼古拉·摩洛道夫斯基金金融專業優異貢獻獎。

威廉·夏普的大事年記

威廉·夏普的主要學術貢獻

 夏普對經濟學的主要貢獻是在有價證券理論方面對不確定條件下金融決策的規範分析,以及資本市場理論方面關於以不確定性為特征的金融市場的實證性均衡理論。

 他在二十世紀六十年代將馬克維茨的分析方法進一步發展為著名的「資本資產定價模型」,用來說明在金融市場上如何確立反映風險和潛在收益證券價格。在模型中,夏普把馬克維茨的選擇理論中的資產風險進一步分為資產的「系統」(市場)風險和「非系統」風險兩部分。前者是由總體股價變動引起的某種資產的價格變化,後者則是由影響股價的某些特殊要素引起的資產價格變動。夏普提出一個重要理論是,投資的多樣化只能消除非系統風險,而不能消除系統風險。亦即投資於任何一種證券,都必須承擔系統風險。

 假設有兩種具有相同β系數的有價證券組合,一種是由非系統風險大的股票構成,另一種是由非系統風險小的股票構成。「有風險」的有價證券組合比「安全」的有價證券收益更大嗎?夏普的資本定價模型給予了否定的回答。兩種有價證券組合的系統風險(即不可避免的風險)相同,風險更大的股票對理性的投資者沒有影響。

 從資本資產定價模型的實際應用方面看,夏普早在二十世紀六十年代初就進行的研究一直是激烈爭論的焦點。人們的注意力最近從系統風險的計量上轉移到更複雜的劃分風險的方法上來了。但是,資本資產定價模型在金融經濟學中的重要性是不容忽視的。

 夏普的資本資產定價模型,是現代金融市場價格理論的主要部分。現在投資公司廣泛應用該模型來預測某一種股票在股票市場上的運作情況。該模型有助於計算與投資和兼並的有關資本消耗,並能夠對有關沒收公司財產的法律案件產生影響。它還被廣泛用於經濟分析,從而系統地、有效地編排統計數據。總之,這一模式對金融經濟學的貢獻是有口皆碑的。

威廉·夏普的主要著作

 夏普是個勤奮的經濟學家,他的主要著作有:

  • 《計算機經濟學》(1969);
  • 《資產組合選擇理論和資本市場》(1970);
  • 《管理經濟學導論》(1973);
  • 《投資學》(1981);
  • 《資產配置工具》(1985,1987再版);
  • 《投資學基礎》(1989)。